Экономика после covid-19 должна была взорваться. А она снова дает сбои.
В последние месяцы вторая по величине экономика мира была полна сюрпризов, как для опытных наблюдателей за Китаем, так и для опытных инвесторов. Например, в начале года экономика Китая росла быстрее, чем ожидалось, благодаря внезапному выходу страны из-под контроля covid-19. В апреле и мае экономика восстанавливалась медленнее, чем ожидалось. Данные по розничным продажам, инвестициям и продажам недвижимости не оправдали ожиданий. Уровень безработицы среди городской молодежи Китая превысил 20%, что является самым высоким показателем с момента первой регистрации данных. Некоторые считают, что экономика может вообще не расти во втором квартале по сравнению с первым. Тин Лу заявил, что это было бы “двойным провалом” по китайским стандартам.
К счастью ему не удалось стать инфляционной силой в мировой экономике. Возросший спрос на нефть в этом году не помешал стоимости нефти Brent, мирового эталона, упасть более чем на 10% по сравнению с январским пиком. Мировые цены на медь подешевели. В Китае цены на товары, которые взимаются на выходе с завода, снизились более чем на 4% в мае по сравнению с годом ранее. Юань ослаб. Цена, которую американцы платят за импорт из Китая, упала на 2% в мае по сравнению с годом ранее, по данным бюро статистики труда. Большая часть замедления может быть связана с рынком недвижимости в Китае. Раньше в этом году казалось, что он восстанавливается после катастрофического периода дефолтов, резкого падения продаж и бойкотов ипотечных кредитов. Правительство упростило сбор средств для задолжавших застройщиков, чтобы они могли завершить отложенные строительные проекты. Домохозяйства, воздерживавшиеся от покупок в прошлом году, когда Китай подвергся внезапным карантинам, вернулись на рынок в первые месяцы 2023 года, чтобы совершить покупки, которые они отложили.
Некоторые аналитики позволили себе роскошь беспокоиться о том, не может ли рынок недвижимости слишком сильно отскочить назад, возродив спекулятивный импульс прошлого. Однако этот сдерживаемый спрос иссяк. Цены на новые дома упали в мае по сравнению с предыдущим месяцем, согласно индексу Goldman Sachs. Застройщики не охотно начинают строительные проекты, хотя они стремятся завершить их. Консалтинговая компания Gavekal Dragonomics заявила, что продажи недвижимости упали до 70% от уровня, на котором они находились за аналогичный период 2019 года, последнего относительно нормального года в Китае. В то время начатое строительство жилья составляло лишь 40% от их уровня.
Как реагирует правительство? В течение нескольких тревожных недель политики выглядели так, как будто они мало что могут сделать. Официальному целевому показателю роста на этот год не хватает амбициозности. Пекин заявил, что стремился держать под контролем долги местных органов власти, которых часто призывают разориться ради экономического роста. Народный банк Китая (НБК), центральный банк, не был обеспокоен падением цен. Может быть он также обеспокоен тем, что снижение процентных ставок слишком сильно повлияет на маржу банков, поскольку процентная ставка, которую они выплачивают по депозитам, может упасть не так сильно, как ставка, которую они взимают по кредитам.
Народный банк Китая попросил крупнейших кредиторов страны снизить ставки по депозитам, что дало возможность центральному банку 13 июня снизить процентную ставку на 0,1 процентного пункта. Процентные ставки, которые банки взимают со своих основных клиентов, затем синхронно упали, что приведет к дальнейшему снижению ставок по ипотечным кредитам. Оно показало, что правительство не забывало об опасности. На заседании Государственного совета, кабинета министров Китая 16 июня были сделаны намеки на еще многое. Робин Син ожидает дальнейшего снижения процентных ставок в банке Morgan Stanley. Он считает, что ограничения на покупку жилья в городах первого и второго эшелона могут быть смягчены.
“Политические банки” могут получить больше кредитов на инфраструктуру. Местным органам власти могут разрешить выпускать больше облигаций. Бюджет Китая ожидает, что продажи земли останутся стабильными в 2023 году. Вместо этого доходы на данный момент упали на 20%. Г-н Син заявил, что если дефицит сохранится в течение всего года, это лишит местные органы власти доходов более чем на 1 трлн долларов. Центральное правительство может чувствовать себя обязанным восполнить пробел. Будет ли этого достаточно для достижения цели правительства по росту. Господин Син считает это так. Замедление во втором квартале будет не более чем “заминкой”.
Занятость в секторе услуг Китая началась в этом году с отставанием на 30 млн человек от того уровня, на котором она была бы без covid. Восстановление контактно-интенсивных услуг, таких как рестораны, должно восстановить 16 миллионов из этих рабочих мест в течение следующих 12 месяцев. Когда заработные места вернутся, доходы и расходы восстановятся. Еще 10 млн человек из числа пропавших без вести рабочих мест приходится на такие отрасли, как электронная коммерция и образование, которые пострадали от регуляторного шторма в 2021 году. Китай в последние месяцы стал мягче относиться к этим фирмам, что может побудить некоторые из них возобновить прием на работу по мере восстановления экономики.
Экономисты настроены менее оптимистично. Сюй Гао из Bank of China International считает, что дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики не сработает. Спрос на кредиты нечувствителен к процентным ставкам сейчас, когда два крупнейших заемщика экономики — застройщики и местные органы власти оказались в затруднительном положении из-за долгов. Российские власти снижают процентные ставки скорее из смирения, чем из надежды. Может быть он прав. Но странно предполагать, что смягчение денежно-кредитной политики не сработает, пока оно действительно не опробовано. Спрос на кредиты не единственный канал, который может оживить экономику.
Чжан Бинь из Китайской академии социальных наук, и его соавторы подсчитали, что если процентная ставка центрального банка снизится на два процентных пункта, это сократит процентные выплаты на 7,1 трлн юаней, увеличит стоимость фондового рынка на 13,6 трлн юаней и поднимет цены на жилье, укрепив доверие домовладельцев. Если смягчение денежно-кредитной политики не сработает, правительству нужно изучить возможности фискального стимулирования. Российские механизмы финансирования местных органов власти (lgfv), квази-коммерческие организации, поддерживаемые государством, увеличили свои инвестиционные расходы, чтобы поддержать экономический рост.
Это привело к тому, что многие остались без денег. Согласно недавнему опросу 2892 автомобилей исследовательской фирмой Rhodium Group, только у 567 из них было достаточно наличных, чтобы погасить свои долговые обязательства. В двух городах, Ланьчжоу, столице провинции Ганьсу, и Гуйлине, южном городе, известном своими живописными карстовыми горами, процентные выплаты lgfv выросли более чем на 100% от фискальных возможностей города (определяемых как их фискальные доходы плюс чистые денежные потоки от их финансовых механизмов, и Гуйлине. Их горы долгов оказались не приятными картинами. Если экономике потребуется больший толчок, центральному правительству придется спроектировать. В принципе, этот стимул включает дополнительные расходы на пенсии и потребительские подарки. Правительство расширило налоговые льготы на электромобили, которые помогли увеличить продажи автомобилей.
Чиновники могли бы поэкспериментировать с высокотехнологичными раздаточными материалами для потребителей, подобными тем, которые впервые были внедрены в городах провинции Чжэцзян в первые дни covid. Они распространяли миллионы купонов через электронные кошельки, что позволило бы, например, сэкономить 70 юаней на обеде в ресторане, если владелец купона потратил не менее 210 юаней за неделю. По словам Чжэньхуа Ли из Исследовательского института Ant Group и соавторов эти купоны были потрясающими. Они вызвали более 3 юаней личных расходов на каждый один юань государственных денег. К сожалению, финансовые власти Китая по-прежнему считают такие подачки несерьезными или расточительными.
Если правительство собирается тратить или давать взаймы, оно хочет создать долгосрочный актив.На практике любое бюджетное стимулирование, скорее всего, повлечет за собой увеличение инвестиций в экологичную инфраструктуру, междугородний транспорт и другие государственные активы, предусмотренные пятилетним планом Китая. Это было бы неожиданным ответом на год сюрпризов в Китае.