Америка — родина смелых. Инвесторы страны должны помнить об этом – и смотреть за границу. – Диверсификация является наиболее важной идеей в современных финансах, и она поддерживается моделью оценки капитальных активов.
- Даже если переход на иностранные акции после такой длинной серии побед кажется рискованным, «я знаю, что модели распределения не говорят об этом, — признал в прошлом месяце Стивен Мнучин, министр финансов, ставший частным инвестором, — но если бы мне пришлось поставить деньги, которые я инвестирую в течение следующих десяти лет, я бы вложил 100% в экономику США».
- Хотя патриотизм г-на Мнучина может быть отчасти идеологическим, он не одинок. По данным Morningstar Direct, компании, занимающейся данными, американские инвесторы в фонды держат за границей лишь шестую часть своих акций. Джек Богл, который изобрел индексные фонды, назвал международный риск чрезмерным усложнением.
- Уоррен Баффет, инвестор, считает, что его жена должна вложить 90% своего состояния в S&P 500, ведущий индекс Америки, и 10% в казначейские облигации после его кончины. Этот патриотизм странен. В конце концов, мистер Мнучин прав: это не то, что предлагают модели распределения активов. Диверсификация, пожалуй, самая важная идея в современных финансах. Его мощь была продемонстрирована Гарри Марковицем, экономистом, который умер 22 июня в 1950-х годах, когда теория портфеля предлагала инвестировать в те акции, которые имели наибольшую текущую стоимость будущих дивидендов. Марковиц понял, что такой анализ игнорирует риск.
- Яблочная ферма Энди может приносить в среднем 10% в год, но с резкими колебаниями. Сапожник Барри получает стабильные 7% в год. До тех пор, пока состояние двух фирм не синхронизировано, портфель, в котором есть немного Энди и немного Барри, будет предлагать более высокую доходность с поправкой на риск, чем портфель, владеющий акциями любой фирмы. Это открытие принесло Марковицу Нобелевскую премию. Это также заложило основу для индексных фондов Богла (которые владеют акциями огромного количества фирм, не только несколько) и современные академические финансы.
- Модель оценки капитальных активов, изобретенная другим экономистом Уильямом Шарпом, предполагает, что все инвесторы ведут себя так, как описывает Марковиц — максимизируя прибыль с поправкой на риск — точно так же, как теория фирмы предполагает, что компании максимизируют прибыль.
- Диверсификация дает преимущества на всех уровнях построения портфеля. Что касается акций, лучше инвестировать во многие фирмы, чем держать несколько; владение активами, владение акциями, облигациями, недвижимостью, товарами и т. д. лучше, чем владение одним или двумя активами. И держать эти активы во многих странах предпочтительнее, чем в одной. Американцы любят Америку, но нет ничего более американского, чем зарабатывать деньги. Почему же тогда домашний уклон? Возможно, владение иностранными акциями не является необходимым для географической диверсификации.
- Американские фирмы многонациональны. Рост имеет тенденцию двигаться синхронно по всему миру. Существуют риски, что волатильность доходности — мера Марковица — не может быть учтена. Ни один управляющий портфелем не будет уволен за покупку American. Если они инвестируют в страну, которая конфискует их активы, им укажут на дверь. Однако настоящая причина патриотизма может быть проще: он сработал. Американские акции опережали акции остального мира в течение трех десятилетий – непомерно долгое время.
- С 1990 года Америка в среднем приносила на 4,6 процентных пункта больше в год, чем широкий индекс акций богатых стран — непомерно большая премия. Хотя акции повсюду двигались в одном направлении, что сводило на нет преимущества диверсификации, в Америке они двигались быстрее. В результате, хотя Америка составляет всего 25% мировой экономики, ее акции составляют 60% мировой рыночной капитализации. За последнее десятилетие эта доля выросла на 12 процентных пунктов. Единственная другая страна, в которой ее доля выросла более чем на процентный пункт, — это Китай.
- Продолжится ли полоса? В Америке более глубокие рынки капитала, более сильные институты и более крупная экономика, чем где-либо еще. Инновации распространяются свободно — достаточно взглянуть на недавний бум искусственного интеллекта. Тем не менее, эти черты не новы, а это означает, что они должны учитываться в цене.
- В новой статье Клиффа Эснесса и его коллег из aqr Capital Management содержится еще одно предостережение. Они корректируют доходность в соответствии с изменениями в оценках и обнаруживают, что в подавляющем большинстве случаев превосходство американцев происходит из-за того, что оценки резко выросли. Из 4,6% премиальных американских акций около 3,4% существуют из-за того, что отношение цены к прибыли в Америке выросло. Всего 1,2% приходится на фундаментальные факторы, такие как более высокие доходы. Превышение производительности из-за сильных фундаментальных показателей может повторяться. Выиграть «просто потому, что люди были готовы платить больше за те же основные принципы», как написал г-н Эснесс, вероятно, нет. Переход на иностранные акции после их долгой полосы неудач может показаться рискованным. Но доводы в пользу диверсификации вновь подтверждаются.
- Америка — родина смелых. Инвесторы страны должны помнить об этом – и смотреть за границу. – Диверсификация является наиболее важной идеей в современных финансах, и она поддерживается моделью оценки капитальных активов. Америка — родина смелых. Инвесторы страны должны помнить об этом – и смотреть за границу. – Диверсификация является наиболее важной идеей в современных финансах, и она поддерживается моделью оценки капитальных активов.
- Портфельная теория предлагает инвестировать в те акции, которые имеют наибольшую текущую стоимость будущих дивидендов, но игнорирует риск.
Диверсификация дает преимущества на всех уровнях построения портфеля. Что касается акций, лучше инвестировать во многие фирмы, чем держать несколько; владение активами, владение акциями, облигациями, недвижимостью, товарами и т. д. лучше, чем владение одним или двумя активами. И держать эти активы во многих странах предпочтительнее, чем в одной.