-…а дракон по ходу всё, того.
Тезисно
- Китайские потребители испытывают снижение цен и расходов.
- Американские ограничения на экспорт полупроводников могут усугубить ситуацию.
- Китайское правительство сталкивается с проблемами в политической динамике.
- Китайские застройщики испытывают трудности с продажей недвижимости.
- Китайская экономика сталкивается с демографическим спадом и дипломатическими проблемами.
- Китайскому правительству необходимо принять решительные меры для оживления спроса.
- Китайская экономика может столкнуться с проблемами в долгосрочной перспективе.
Заголовки новостей о Китае продолжают ухудшаться. Потребительские цены падают. Америка избегает экспорта из страны и ограничивает инвестиции в нее. Торговля Китая с его лучшим клиентом и крупнейшим конкурентом сократилась на одну пятую в июле по сравнению с годом ранее. Сектор недвижимости страны, на который в последние годы приходилось более 20% ВВП , колеблется. Девелоперы, у которых долги составляют около 16% ввп , с трудом выполняют свои обязательства. Две из них, Country Garden и Sino-Ocean, просрочили выплаты по облигациям. Инвестиционные продукты, продаваемые Zhongrong Trust, которые, вероятно, связаны с недвижимостью, не окупились.
Эти сообщения сопровождались еще более пугающими метафорами. Экономика Китая является «бомбой замедленного действия», по словам президента Америки Джо Байдена, из-за старения рабочих и безработной молодежи. Другие полагают, что страна страдает от «длительного ковида» из-за «иммунной реакции» частного сектора на назойливое правление Си Цзиньпина. Многие обеспокоены тем, что Китаю грозит «японизация» — сочетание долга, дефляции и демографического спада — в долгосрочной перспективе и «момент Лемана» в более ближайшем будущем, поскольку дефолты каскадом проходят через теневую банковскую систему.
Даже рассудительные наблюдатели потрясены. Настроение худшее за последние годы, если не десятилетия. Причина этого уныния спорна — политика или собственность? — но последствия ясны. Это сдерживает расходы, что приводит к снижению цен, прибылей и найма сотрудников, и все это только усугубляет мрачность. Чтобы разорвать этот порочный круг, необходимо восстановить доверие страны.
Моральный дух раньше реагировал на сильный сигнал со стороны китайских лидеров, таких как «южный тур» Дэн Сяопина по предпринимательским городам в 1992 году или обещание Чжу Жунцзи сохранить рост на уровне 8% во время азиатского финансового кризиса в 1998 году. Но сегодня Китаю не хватает правителя. с необходимым экономическим авторитетом. Чиновникам придется вложить свои деньги в то, о чем они говорят, тратя деньги на инфраструктуру, пенсии и тому подобное. Эти инструменты должны работать, если они используются. Проблема в том, что они влекут за собой щедрость, которую некоторые представители китайского руководства считают неприятной. И они требуют приверженности экономическому росту, которой, похоже, не хватает.
Это дезориентирующее положение дел. На протяжении 40 лет приверженность китайского чиновника экономическому росту ни разу не вызывала больших сомнений. Когда в 1978 году в Китае началась эпоха реформ, ввп на душу населения составлял всего лишь 2000 долларов по паритету покупательной способности, что учитывает разницу в стоимости жизни. Более 70% рабочей силы страны трудилось на фермах. Почти 90% жили в крайней нищете. Лишь 12 фирмам было разрешено осуществлять трансграничную торговлю. По словам Томаса Равски из Питтсбургского университета и его соавторов, миллионы людей, работавших на государственных фабриках, были обременены «устаревшими и нефункциональными продуктами», такими как «трансформаторы, которые не смогли защитить от дождевой воды» и «швейные машины, которые протекло масло на ткань».
Рыночные реформы означали, что менеджеры «переключились от политики к бизнесу», как выразился один из них. ввп Китая на душу населения в настоящее время превышает 20 000 долларов США, что выше среднего мирового показателя. Самая ужасная нищета была ликвидирована. На смену этим 12 торговым фирмам пришли десятки миллионов других, превратив Китай в крупнейшего в мире экспортера товаров к 2009 году и, возможно, в крупнейшего экспортера автомобилей в этом году. производственный ввп страны превышает совокупный ВВП Америки и Европейского Союза, производя чипсы, корабли и промышленные швейные машины (60 миллионов безутечных машин за последние десять лет). По сочетанию масштаба и скорости эта экономическая революция не имеет прецедента.
Преобразование включало в себя переделку городского ландшафта Китая. По данным банка Morgan Stanley, с 2010 по 2020 год страна добавила в свои города более 140 миллионов единиц жилья. Всего за три года было произведено достаточно цемента, чтобы превратить всю Британию в автостоянку. По расчетам Розалеи Яо из исследовательской фирмы Gavekal Dragonomics, количество жилой площади на человека увеличилось с тесных 27 квадратных метров (как в восточной половине Европы) до более комфортных 35 (как в западной половине). Жилая недвижимость Китая стала одним из крупнейших классов активов в мире, стоимость которого к концу 2019 года превысила 30 трлн долларов.
Китайское чудо давно закончилось. Ее экономика достигла зрелости. Его рабочая сила сокращается. Фундаментальный спрос на новую недвижимость в городах Китая, вызванный стремлением людей обрести первый дом или лучшее жилище, уже прошел свой пик. Для руководства Китая стремление к процветанию теперь должно конкурировать с другими целями. Си Цзиньпин хочет ослабить контроль Запада над жизненно важными технологическими ресурсами. По мнению официального аналитического центра, он хочет, чтобы финансы были привязаны к потребностям «реальной» экономики, как воздушный змей, привязанный к дереву. Он не одобряет «беспорядочную экспансию капитала» в социальные сферы, такие как образование и воспитание детей. И он презирает смесь смекалка и коррупции, которая мотивирует многие местные кадры.
Вопрос теперь в том, будет ли следующая фаза умеренной или злокачественной. Строгая политика Китая «нулевого коронавируса» нанесла ущерб его экономике в прошлом году. Таким образом, надежды на этот год были большими. Возобновление работы Китая высвободило накопившийся спрос на товары и услуги, которыми было трудно удовлетвориться, когда одна-единственная инфекция могла заточить в тюрьму целый городской квартал. Это также ликвидировало накопившиеся экспортные заказы и позволило резко увеличить покупки жилья в более дорогих городах Китая. Некоторые экономисты частного сектора повысили свои прогнозы роста на этот год до 6%.
Однако этот период расходов оказался значительно более коротким, чем ожидалось. И, что особенно важно, это не подняло моральный дух в достаточной степени, чтобы обеспечить более широкое восстановление расходов. По данным Национального бюро статистики, которое сразу же прекратило публиковать данные, в апреле потребительское доверие упало до прошлогодних минимумов. Прямые иностранные инвестиции практически исчезли во втором квартале, упав на 87% в годовом исчислении до $4,9 млрд, поскольку транснациональные корпорации репатриировали свои доходы, а не реинвестировали их. Shanghai Composite, эталонный фондовый индекс, упал примерно на 5% по сравнению с прошлым годом, когда память о мучительном карантине в Шанхае была еще свежа. По данным брокера Бейке, цены на существующую недвижимость в 100 крупнейших городах Китая упали на 14% по сравнению с пиковыми показателями 2021 года. В небольших городах,
Старый трюк
Многие экономисты теперь ожидают, что рост достигнет целевого показателя правительства «около 5%» только потому, что слово «около» дает ему некоторое пространство для маневра. Замедление роста также сопровождалось снижением цен и ослаблением валюты. Совокупный эффект может стереть долларовую стоимость ввп Китая на триллионы долларов . Например, за последние четыре месяца банк Goldman Sachs снизил свой прогноз на этот и следующий год на 3 триллиона долларов в совокупности.
У некоторых наблюдателей мало надежды на улучшение ситуации. Адам Позен из Института международной экономики Петерсона, аналитического центра, предположил, что экономика Китая страдает от чего-то вроде «длительного коронавируса». Драконовские и произвольные карантины в 2020-2022 годах подорвали веру людей в назойливую партию Си Цзиньпина. Домохозяйства и предприниматели больше не могут предполагать, что партия не будет их беспокоить, если они ее не будут беспокоить, утверждает он. Поэтому частные инвестиции носят предварительный характер, закупки потребительских товаров длительного пользования слабы, а банковские депозиты необычно высоки, поскольку люди страхуются от неопределенного будущего.
Доверие также пострадало в результате «регуляторного шторма», который разразился после 2020 года, унизив китайские компании, занимающиеся онлайн-платформами, такие как Alibaba и Meituan, и практически уничтожив индустрию образовательных технологий. Последовательность репрессий и карантинов оставила впечатление, что правительство вновь готово пожертвовать экономическим ростом ради других целей. В то время как г-н Чжу призвал Китай сохранить рост на уровне 8%, г-н Си настаивает на том, что он должен быть «высококачественным», по его собственному развивающемуся определению. Для предпринимателей это требует неудобного переключения от бизнеса к политике.
Если г-н Позен прав, Китай застрял. Если расходы будут слабыми из-за того, что домохозяйства и предприниматели опасаются навязчивой политики партии, их настроение не оживится до тех пор, пока Си Цзиньпин не возьмет на себя обязательство сдерживать себя – обязательство, которое он не может взять на себя с полной уверенностью. Даже если неудачи последних двух лет наказали его, он не может доказать, что не изменит своего решения снова. У партии нет возможности ограничить свою власть.
Однако низкая уверенность может иметь и более приземленные объяснения. Домохозяйства могут впадать в уныние, потому что занятость небезопасна, заработная плата находится в застое, а активы, особенно дома, теряют в цене. Если это так, моральный дух должен улучшиться, если улучшатся рынки труда и жилья. Живой дух частных предпринимателей также должен возродиться, если их продажи возобновят обороты.
На самом деле, возможно, в основе проблемы лежит собственность. В промышленности, напротив, частные инвестиции были приличными, увеличившись на 8% в июне по сравнению с годом ранее. Слабые расходы на потребительские товары длительного пользования могут также отражать проблемы на рынке недвижимости, которые привели к снижению продаж мебели и бытовой техники. Покупки других потребительских товаров длительного пользования продемонстрировали больше признаков жизни. Продажи автомобилей резко выросли в первой половине этого года, чему способствовало освобождение электромобилей от 10% налога с продаж. Китайские домохозяйства не настолько обеспокоены своим правительством, чтобы упустить выгодную сделку.
Возобновившаяся слабость китайского рынка недвижимости, безусловно, способствовала опасениям дефляции и дефолта. Цены на стройматериалы в июле упали на 5,6% по сравнению с годом ранее, цена на бытовую технику упала на 1,8%. «Ухудшение продаж» стало одной из причин, по которой Country Garden не выплатила держателям облигаций срок, назначенный на 6 августа. Проблемы с недвижимостью также могут помочь объяснить, почему продукция, продаваемая Zhongrong, фирмой по управлению активами, не принесла инвесторам ожидаемых доходов.
Если собственность является более сильным убийцей настроений, чем официальное вмешательство, то это вызывает вопрос. Легче ли решать имущественные проблемы Китая, чем проблемы, создаваемые властным государством? Рынок опередил себя в 2020 и 2021 годах, его поддерживали люди, ищущие место для хранения своего богатства, а не место для жизни. Хотя неспекулятивный фундаментальный спрос на новое строительство будет продолжать плавно снижаться по сравнению со своим историческим пиком, спрос сейчас настолько низок, что, вероятно, упал ниже этого фундаментального темпа. Продажи находятся на уровне около 54% от уровня 2019 года. Устойчивый темп будет ближе к 75%, считает г-жа Яо из Gavekal Dragonomics.
Возвращение продаж на такой уровень потребует более смелых макроэкономических маневров со стороны китайских политиков. Более низкие процентные ставки сделают новые ипотечные кредиты более доступными, хотя они не принесут немедленной помощи существующим заемщикам, поскольку рефинансирование ипотечных кредитов в Китае затруднено. Народный банк Китая, центральный банк страны, на этой неделе удивил наблюдателей, решив не снижать пятилетнюю ставку по кредитам, которая служит ориентиром для ипотечных кредитов. Учитывая снижение инфляции в последние месяцы, реальные процентные ставки растут.
Реакция центрального банка частично отражает неопределенность относительно последствий снижения процентных ставок. Чиновники беспокоятся, например, о прибыли банков, которые могут чувствовать себя обязанными полностью переложить снижение ставок на заемщиков, но не на вкладчиков. Власти также обеспокоены курсом юаня. Контроль за движением капитала в Китае дает ему определенную монетарную независимость. Однако, по данным Goldman Sachs, в июле из страны все же было вывезено около 26 миллиардов долларов иностранной валюты, что является самым быстрым темпом оттока с сентября 2022 года. В последние недели китайская валюта ослаблялась быстрее, чем хотелось бы центральному банку. Есть признаки того, что государственные банки помогают поддержать эту экономику.
Такие ограничения денежно-кредитной политики требуют более мощного фискального давления. Во время прошлых спадов местные органы власти и их филиалы шли впереди, позволяя центральному правительству сохранять свой баланс относительно незагроможденным. Однако местные усилия по стимулированию экономики включают в себя плохо продуманные проекты, на которые Си смотрит с отвращением. Некоторые кадры «занимают слишком много средств на строительство и слепо расширяют бизнес», жаловался он в прошлом году.
Другие провинции проявили немного более творческий подход. Три года назад, например, города провинции Чжэцзян раздавали потребителям купоны на скоропортящиеся товары через электронные кошельки на их мобильных телефонах. Эти купоны предлагали скидки на такие вещи, как обеды в ресторане, если покупатели тратили деньги выше определенного порога. Исследование, проведенное экономистами из исследовательского института Ant Group, показало, что эти ваучеры имеют высокий мультипликатор, что приводит к значительному удару по юаню.
Проблема в том, что многие местные органы власти Китая не в состоянии стимулировать экономику в этом году ни творчески, ни каким-либо иным образом. Действительно, им понадобится дополнительная помощь просто для того, чтобы предотвратить пагубное сокращение расходов. По данным делового журнала Caixin , центральное правительство Китая разрешит местным органам власти продать дополнительные облигации на сумму 1,5 трлн юаней (210 млрд долларов США), которые несут неявную гарантию центрального правительства, чтобы помочь погасить более рискованный и дорогостоящий долг, причитающийся их механизмы финансирования (инвестиционные компании, обеспеченные государственными активами, которые могут брать займы самостоятельно). Поступления от этих облигаций должны помочь предотвратить явный дефолт. Однако даже 1,5 трлн юаней выглядят ничтожно по сравнению с общим рискованным долгом этих платформ, который, по одной из оценок, составляет 12 трлн юаней.
Хотя предотвращение дефолта с помощью механизма финансирования местного правительства предотвратит ухудшение экономического спада, оно не обратит его вспять. Это потребует от центрального правительства большего использования своего собственного баланса посредством увеличения инвестиций в зеленую инфраструктуру, потребительских подарков, подобных тем, которые были впервые применены в Чжэцзяне, или увеличения расходов на такие вещи, как пенсии и программы борьбы с бедностью. Некоторые экономисты утверждают, что правительство должно также создать фонд для скупки некоторых непроданных запасов у испытывающих трудности китайских застройщиков, чтобы создать доступное арендное жилье для бедных.
Пламя
Цель состоит в том, чтобы предотвратить распродажу недвижимости пострадавшими застройщиками, увеличить доходы домохозяйств и пополнить портфели заказов компаний. В случае его использования стимула должно быть достаточно, чтобы предотвратить дефляцию, ограничить безработицу и обеспечить, чтобы экономика Китая реализовала свой потенциал в течение следующих нескольких лет. В конце концов, низкая инфляция – это одновременно и угроза, и приглашение. Это означает, что у экономики есть много «запасов» или возможностей для расширения в среднесрочной перспективе, даже если потенциал ее роста ограничен в долгосрочной перспективе.
Но здесь есть два существенных предостережения. Во-первых, финансовая героика не устранит долгосрочные проблемы, омрачающие экономическое будущее Китая. Стране по-прежнему придется бороться с демографическим спадом и дипломатическими опасностями. В 2030-е годы ее рабочая сила начнет сокращаться более быстрыми темпами. А ограничения Америки на экспорт полупроводников будут еще более болезненными по мере развития технологий.
Второе касается политической динамики. Если правительство Китая будет действовать срочно, у него есть инструменты, необходимые для того, чтобы организовать восстановление экономики во второй половине этого года. Но будет ли он их использовать? Си Цзиньпину не хватает авторитета и сосредоточенности, как у предыдущих лидеров. Теперь он ценит величие выше роста, безопасность выше эффективности и устойчивость выше комфорта. Он хочет укрепить экономику, а не удовлетворить потребителей. Эти конкурирующие приоритеты могут помешать правителям Китая сделать все возможное для оживления спроса. Си Цзиньпин больше не хочет экономического роста любой ценой. А так в стране этого не было. При растущей стоимости.