Тезисно
- Доллар силен благодаря американским туристам и выгодному обмену на другие валюты.
- Доллар снизился на 13% с сентября 2020 года по отношению к корзине валют.
- Распродажа ускорилась на прошлой неделе, когда доллар упал на 3%.
- Индекс dxy, измеряющий курс доллара, находится на низком уровне с апреля 2022 года.
- Доллар может ослабнуть из-за американских данных по инфляции, которые показали рост на 3% в годовом исчислении.
- Инфляция снижается медленнее за пределами США, особенно в Великобритании и Еврозоне.
- Средний экономический рост в Америке ожидается на уровне 1,3%, что может ослабить доллар.
- Движущие силы доллара могут измениться, и он может укрепиться.
Бесконечные очереди, заполненные американским акцентом, у Dishoom, сети престижных британских карри-хаусов, получивших международную известность благодаря TikTok, рассказывают историю, которую может подтвердить любой, кто недавно побывал в Париже, Риме или Токио: доллар силен. Американские туристы спешат воспользоваться скидками на отпуск в фунтах стерлингов, евро и иенах.
Однако те, кто забронировал заранее, получат самые большие скидки. Доллар по-прежнему силен по меркам последних двух десятилетий. Но с момента своего пика в сентябре он упал на 13% по отношению к корзине валют. Распродажа ускорилась на прошлой неделе, когда доллар упал на 3% — большой шаг для валюты. Индекс DXY, который измеряет валюту по отношению к шести другим валютам, находится на самом низком уровне с апреля 2022 года, сразу после того, как Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки.
Недавнее ослабление является приятной новостью для тех частей мира, особенно для развивающихся стран, которые полагаются на финансирование в иностранной валюте. Выпуск долларовых облигаций на развивающихся рынках достиг 11-летнего минимума в 2022 году. Пограничные рынки — самые маленькие, наименее ликвидные и часто самые бедные из таких рынков — в прошлом году выпустили долларовых облигаций на сумму менее 10 миллиардов долларов по сравнению с 30 миллиардами долларов в 2021 году.
К сожалению, для этих стран, есть основания сомневаться, что падение доллара является началом новой фазы. Чтобы понять почему, рассмотрим, что стало причиной падения. Недавняя распродажа была вызвана американскими данными по инфляции, опубликованными 12 июля, которые показали, что потребительские цены выросли всего на 3% в годовом исчислении в июне — все еще выше целевого показателя ФРС в 2%, но это самый низкий показатель за более чем два года, и ниже ожиданий аналитиков. Теперь инвесторы задаются вопросом, собирается ли ФРС объявить о победе в борьбе с инфляцией.
Другая причина недавнего снижения заключается в том, что инфляция падает медленнее за пределами Америки, особенно в Великобритании и еврозоне. Даже в Японии, стране с низкой инфляцией, потребительские цены в мае выросли на 3,2% в годовом исчислении — выше, чем в Америке месяцем позже. Центральным банкам в таких странах, возможно, предстоит еще много борьбы. Более высокие ставки переведут инвестиции из долларовых активов в валюты с более высокой доходностью.
Третья причина снижения — средний рост в Америке. Ожидается, что в этом году ВВП страны вырастет на скромные 1,3%. Стивен Джен, ныне работающий в компании по управлению активами Eurizon Capital, впервые выдвинул идею «долларовой улыбки» пару десятилетий назад. Теория предполагает, что, когда Америка опережает мир, доллар укрепляется по мере притока инвесторов. Но валюта также может укрепляться, когда крупнейшая экономика мира находится в упадке, поскольку депрессивная американская экономика представляет угрозу глобальной финансовой стабильности. Парадоксальным образом это увеличивает спрос на безопасные казначейские облигации страны. Г-н Джен сегодня считает вялый рост американской экономики, который вызывает улыбку, признаком грядущей слабости доллара.
Тем не менее вряд ли гарантировано сохранение этих движущих сил. Каждый из них может внезапно развернуться, что приведет к очередному укреплению доллара. Если, например, инфляция в Америке окажется более жесткой, чем ожидалось, и перестанет снижаться так быстро, политики ФРС ясно дали понять, что они будут готовы продолжать агрессивно повышать процентные ставки. Более того, по-прежнему возможно, что экономика Америки замедлится под тяжестью более высоких процентных ставок, несмотря на поразительную устойчивость, которую она демонстрировала до сих пор.
Действительно, может оказаться, что другие богатые экономики просто отстают от Америки на несколько месяцев. В 2021 году цены в США росли быстрее, чем в других странах, а в следующем году ФРС начала повышать процентные ставки раньше, чем большинство центральных банков. Последние данные по инфляции в Великобритании, опубликованные 19 июля, показали, что цены в июне выросли на 7,9% в годовом исчислении, что ниже прогноза в 8,2%. Независимо от того, считает ли инвестор, что всплеск инфляции был вызван временным всплеском факторов со стороны предложения или является результатом денежной и фискальной щедрости, он будет думать, что существует большая вероятность того, что инфляция где-либо еще будет следовать нисходящей тенденции в Америке. Если это действительно произойдет, денежно-кредитная политика в Америке и остальном мире будет выглядеть более похожей.
Глобальная ситуация также будет похожа на ту, которая наблюдалась — за исключением последних лет — после резкого роста доллара в конце 2014 г. и на протяжении всего 2015 г. Сейчас, как и тогда, американская экономика сильнее своих конкурентов, а американские акции более благоприятны, чем те в другом месте. При наличии этих двух столпов силы трудно представить заметно более слабый доллар.