Тезисно
- Вероятность повторного повышения процентных ставок ФРС в 99%
- 11-е повышение ставки ФРС за 12 заседаний, самое резкое ужесточение денежно-кредитной политики в США за 40 лет
- Некоторые экономисты считают, что это последнее повышение ставки в текущем цикле
- Другие не столь уверены, инфляция сбивает оптимистов с толку
- Уровень безработицы составляет 3,6%, что идентично марту 2022 года
- Разногласия между руководителями ФРС: Кристофер Уоллер и Рафаэль Бостик
- ФРС проявляет гибкость, реагируя на экономические данные
- У ФРС нет безрискового выбора, сохранение ставок на прежнем уровне до конца года может стать “ястребиным”
- Неизменные номинальные ставки будут более ограничительными в реальном выражении
В преддверии последнего заседания Федеральной резервной системы инвесторы оценили вероятность почти 99% того, что центральный банк снова повысит процентные ставки. 26 июля политики должным образом оправдали эти ожидания, проведя 11-е увеличение на 12 встречах, что вместе привело к самому резкому курсу ужесточения денежно-кредитной политики Америки за четыре десятилетия. Однако следующие шаги центрального банка омрачены неопределенностью.
Некоторые экономисты убеждены, что это будет последнее повышение ставки ФРС в этом цикле. Инфляция снизилась с максимума 2022 года, при этом потребительские цены выросли всего на 3% в годовом исчислении в июне. Базовая инфляция, которая исключает волатильность цен на продукты питания и энергию, была немного более упорной, но даже она начала смягчаться, что является признаком того, что базовое ценовое давление ослабевает. Это открывает для ФРС возможность смягчиться, что, как мы надеемся, приведет Америку к широко обсуждаемой мягкой посадке. Эллен Зентнер из банка Morgan Stanley ожидает «длительного удержания» ФРС, что предвещает снижение ставки в начале следующего года.
Другие не так уверены. За последние пару лет инфляция постоянно сбивала с толку оптимистов. Если бы, например, цены на энергоносители выросли, потребители и предприятия могли бы быстро пересмотреть свои ожидания в отношении инфляции, подтолкнув ФРС к еще одному повышению ставки. Если наметившийся отскок цен на жилье ускорится, это также усилит опасения. Оживление на рынке труда усугубляет беспокойство, потому что быстрорастущие зарплаты подпитывают инфляцию. Примечательно, что агрессивные действия ФРС до сих пор почти не затронули американских рабочих: уровень безработицы сегодня составляет 3,6%, что идентично его уровню в марте 2022 года, когда ФРС впервые в этом цикле повысила ставки (см. график 1). Обычно ожидается, что темпы ужесточения приведут к росту безработицы. Вместо этого восстановление после пандемии covid-19,
Противоположные взгляды экономистов отражаются в самой ФРС. В течение последних двух лет руководители центральных банков Америки одинаково говорили об опасности инфляции и были почти единодушны, когда речь шла о больших изменениях процентных ставок. Однако в последние месяцы возникли разногласия. Кристофер Уоллер, управляющий ФРС, стал представлять наиболее ястребиные голоса. В этом месяце он предупредил, что центральный банк может продолжать повышать ставки до тех пор, пока не будет устойчивого улучшения инфляции, отвергнув чрезмерный оптимизм, вызванный более слабыми, чем ожидалось, ценовыми данными за июнь. «Одна точка данных не создает тенденции», — предупредил он. На другом конце спектра находится Рафаэль Бостик, президент отделения ФРС в Атланте, который еще до последнего повышения ставок сказал, что центральный банк может прекратить рост. «Постепенная инфляция будет продолжаться, даже если последнее повышение ставки в конечном итоге станет пиком для ФРС, Джером Пауэлл, ее председатель, сохраняет ястребиный уклон в своих заявлениях. «Наши глаза говорят нам, что политика не была достаточно ограничительной в течение достаточно долгого времени», — сказал он на пресс-конференции после повышения ставки. В последние месяцы финансовые условия ослабли. S & p 500, индекс крупнейших акций Америки, вырос почти на одну пятую по сравнению с мартовскими минимумами, когда рухнула горстка региональных банков. Своим более строгим тоном г-н Пауэлл, возможно, хочет удержать инвесторов от того, чтобы они не забегали вперед, что может усилить инфляционный импульс.
Центральные банки, желающие сохранить свою репутацию борцов с инфляцией, могут предпочесть ошибиться в сторону жесткости. Стивен Энгландер из банка Standard Chartered сравнивает ФРС с синоптиком, который считает, что вероятность дождя составляет 30%. По-прежнему имеет смысл подчеркивать вероятность дождливой погоды, потому что предсказать солнце, но получить дождь, воспринимается хуже, чем предсказать дождь, а в итоге выпадет солнце.
На практике ФРС наверняка будет гибкой, реагируя на экономические данные. Он может посмотреть к северу от американской границы в поисках примера невозможности сохранения фиксированной политической позиции. Банк Канады остановил цикл повышения ставок в январе, полагая, что инфляция достигла пика. Но в июне он был вынужден возобновить ужесточение, потому что экономический рост оставался слишком горячим, а инфляция слишком липкой для комфорта.
В конечном счете, однако, у ФРС нет без рискового выбора. То, что считается более голубиным вариантом — сохранение ставок на неизменном уровне до конца этого года — на самом деле приобретет все более ястребиный оттенок, если инфляция продолжит снижаться. Неизменные номинальные ставки будут еще более ограничивающими в реальном выражении (при условии, что инфляционные ожидания уменьшатся вместе с ослаблением ценового давления). Поэтому при таком сценарии центральные банки, желающие сохранить свою текущую политику, должны подумать о снижении ставок. Когда инфляция была заоблачной, задача ФРС была сложной, но ее решения были довольно простыми: у чиновников не было особого выбора, кроме как повышать ставки. С этого момента его задача выглядит проще, но его решения более чреваты.