Тезисно
• Стремление правительства Китая избежать банкротств является тормозом экономического роста.
• В 2020 году в Китае возникла волна внешних дефолтов, затронувшая половину из 50 крупнейших застройщиков.
• Китайское правительство оказывает давление на кредиторов, чтобы сохранить жизнь даже самым непродуктивным предприятиям.
• Суды по делам о банкротстве в Китае затягивают разбирательства, что увеличивает количество ликвидаций.
• Китай стал крупнейшим суверенным кредитором, предоставляющим правительствам по всему миру ссуды на 1,5 триллиона долларов.
30 октября суд Гонконга предоставил застройщику пятую и, вероятно, последнюю приостановку ликвидации. А вот на материке ситуация несколько комфортнее: представителям фирмы даже не пришлось посещать зал суда. В этом нет ничего необычного. Несмотря на многочисленные ужасы, постигшие сектор недвижимости Китая, отраслевое издание сообщает, что только 308 из 124 665 застройщиков страны объявили о банкротстве в прошлом году.
Сверхнизкий уровень корпоративного банкротства в Китае — примерно пятая часть от аналогичного показателя в Америке — может показаться безусловно хорошей новостью для чиновников в Пекине. И это до тех пор, пока вы не примете во внимание тот факт, что страна переживает волну корпоративных дефолтов, в которую в 2020 году входит половина из 50 крупнейших застройщиков. Поскольку многие не могут избавиться от безнадежных долгов посредством реструктуризации, предприятия изо всех сил пытаются сократить новые заимствования и погасить их. Политики, банки и фирмы – все хотят предотвратить формальные банкротства, чтобы избежать «момента Лемана» или события, вызывающего кризис. Результатом является снижение производительности и более глубокие экономические проблемы.
Креативное разрушение, процесс, посредством которого рыночная экономика заменяет терпящие крах фирмы более эффективными, имеет мало поклонников в Китае. Местные власти оказывают давление на кредиторов, требуя продлить жизнь даже самым непроизводительным предприятиям. Правила кредитования ограничивают прощение долгов, важный инструмент реструктуризации, поскольку банки находятся в государственной собственности, что в конечном итоге ставит правительство на крючок убытков. Корпоративное банкротство требует согласия судов, кредиторов, местных органов власти и часто регулирующего органа, которые сильно заинтересованы в сохранении деятельности фирм. В качестве сдерживающего фактора для других руководителей компании угроза тюрьмы всегда рядом. В сентябре был задержан председатель правления Evergrande Хуэй Ка Ян. В следующем месяце бывший председатель Банка Китая был арестован за ряд правонарушений, включая создание финансового риска.
Барьеры на пути к банкротству означают, что у фирм, испытывающих трудности, нет иного выбора, кроме как рефинансировать, заменяя существующие долги новыми. Согласно исследованию Ли Бо из Университета Цинхуа и соавторов, подход Китая к поддержанию плохих компаний на системе жизнеобеспечения оказывает давление на его экономику. Г-жа Ли обнаружила, что в провинциях, где были созданы специальные суды для арбитражного разбирательства банкротств на расстоянии вытянутой руки от местных властей, было создано больше фирм и повысилась производительность. Корпоративные кредиты также становятся дешевле. В остальной части страны кредиторы требуют премию, поскольку взыскать долги очень сложно.
Правила, направленные на сохранение больных компаний, также увеличивают количество ликвидаций, когда дела доходят до суда, потому что те, кому это удается, как правило, находятся в ужасном состоянии. Действительно, 83% компаний, которые обращаются в суд, в конечном итоге ликвидируются, по сравнению со всего лишь 5% в Америке. Сами суды по делам о банкротстве затягивают разбирательства, пытаясь избежать ликвидации: в среднем дела рассматриваются в суде 539 дней, что примерно на 50% дольше, чем в США. Со своей стороны, Evergrande находится в дефолте уже два года, в течение которых она не может предложить план реструктуризации, приемлемый для ее офшорных кредиторов. Стоимость его активов еще больше снизилась из-за длительного дефолта. Консалтинговая компания Deloitte считает, что в худшем случае оффшорные кредиторы вернут жалкие 0,02-0,04 доллара задолженность.
Правила Китая о банкротстве также имеют международные последствия. Страна стала крупнейшим в мире суверенным кредитором, одолжив правительствам всего мира 1,5 триллиона долларов. Однако отказ Шри-Ланки согласиться на списание замедлил многосторонние переговоры по долгу, как это было очевидно в октябре, когда сделка мвф по долгу Шри-Ланки была сорвана. Отчасти провал был результатом правил, запрещающих китайским банкирам признавать и прощать безнадежные долги, говорит юрист из материкового Китая, занимающийся зарубежным кредитованием. Списание долга оставило бы китайские фирмы, которые строили инфраструктуру Шри-Ланки, без средств, что вызвало бы те же политические проблемы, которые возникают в случае внутреннего долгового кризиса. Момент Lehman будет иметь последствия за рубежом. То же самое касается и желания Китая избежать этого.