Тезисно
• Кредитный рейтинг Японии понижен, что предупреждает о значительном снижении финансового положения правительства.
• Рефинансирование становится все более дорогим, доходность государственных облигаций выросла с нуля до 0,7%.
• Следующий шаг может стать повышением краткосрочных процентных ставок впервые с 2007 года.
• Центральные банки других стран рассматривают возможность снижения ставок, в то время как Япония движется в противоположном направлении.
Когда исследовательская фирма moody’s понизила высший кредитный рейтинг Японии и предупредила о «значительном ухудшении финансового положения правительства», первый цветной Game Boy от Nintendo покорил мир, а чистый государственный долг Японии достиг 54% ВВП. Двадцать пять лет спустя эта цифра составляет 159%. Рост был смягчен падением доходности государственных облигаций, что означает, что Япония выплатила своим кредиторам меньше процентов в прошлом году, чем три десятилетия назад. Но теперь предупреждение Moody’s может наконец сбыться.
Это потому, что рефинансирование становится все дороже. Доходность десятилетних государственных облигаций выросла с нуля три года назад примерно до 0,7% сейчас. Рост инфляции вынудил Банк Японии ( bo j ) практически отказаться от политики ограничения доходности долгосрочных облигаций. Следующим шагом может стать повышение краткосрочных процентных ставок впервые с 2007 года. Центральные банки других стран рассматривают возможность снижения ставок; Япония движется в противоположном направлении.
Политики, похоже, этого не осознали. Кисида Фумио, премьер-министр Японии, планирует пустить пыль в глаза. К 2027 году расходы на оборону удвоятся как доля ввп. По мере старения населения будут расти социальные выплаты. 29 ноября парламент проголосовал за временное снижение налогов на 1% ввп Японии. Это решение вызвало упрек со стороны Сиракавы Масааки, бывшего губернатора банка, который поставил под сомнение логику снижения налогов, когда страна сталкивается с инфляцией.
Министерство финансов Японии прогнозирует, что процентные выплаты держателям облигаций вырастут с 7,3 трлн йен (54 млрд долларов США) в прошлом финансовом году до 8,5 трлн йен в текущем, что является самым большим номинальным увеличением с 1983 года. Это только начало, поскольку выплаты растут только тогда, когда облигации рефинансируются. В 2024 году наступит срок погашения облигаций на сумму 119 трлн иен. Еще один долг на сумму 158 трлн иен будет погашен в 2025 и 2026 годах.
Масштаб угрозы государственным финансам Японии зависит от экономического роста. Банк Goldman Sachs подсчитал, что при номинальном росте в 2% постоянный бюджетный дефицит Японии будет устойчивым, если средние процентные ставки по ее долгам останутся на уровне 1,1% или ниже. Поскольку средние процентные ставки за год до марта составили почти 0,8%, это оставляет скромный буфер. Небольшой дополнительный рост будет иметь большое значение. Аналитики Goldman полагают, что при номинальном росте в 3% процентные ставки могут вырасти до 2,1%, не угрожая государственным финансам.
Даже если государственные финансы не будут подвергаться угрозе, законопроект о повышении процентных выплат будет расти, оказывая давление на политиков. После десятилетия скупки облигаций банку принадлежит почти половина государственного долга страны. Для финансирования покупки облигаций он создал огромный объем резервов центрального банка — своего рода депозит, причитающийся коммерческим банкам, которые продали облигации Банку Японии. В первую очередь эти резервы имеют плавающие процентные ставки.
Когда краткосрочные ставки были нулевыми, это вряд ли было проблемой. С апреля по сентябрь банк заработал 807 миллиардов йен в виде процентов по своим запасам государственных облигаций и выплатил 92 миллиарда йен по своим депозитам. Но если б о д выплатил хотя бы полпроцента от общей суммы процентов по своим резервам, расходы составили бы 2,7 трлн йен, что эквивалентно 40% оборонного бюджета.
Как должны реагировать политики? Если правительство сократит расходы во время ужесточения денежно-кредитной политики, это может разрушить еще одну возможность восстановления экономики. На данный момент министры больше озабочены стимулированием экономического роста, о чем свидетельствует снижение налогов г-ном Кисидой. Однако со временем растущие процентные выплаты могут заставить их действовать. Без поддержки низких процентных ставок давно обсуждаемые риски для финансов Японии станут тревожно реальными.