Тезисно
• Экономика Америки выросла в годовом исчислении на 2,5% за последние три месяца года.
• Инвестиции в производственный рост и повышение ставок по ипотечным кредитам способствовали росту экономики.
• Напряженный рынок труда привел к значительному росту заработной платы, особенно при низких доходах.
• В 2024 году рост, вероятно, составит около 2,5%, что впечатляет в преддверии ожидания рецессии.
В какой-то момент экономический рост Америки разочарует ожидания. Однако на данный момент, похоже, 2023 год завершился так же, как и предыдущие несколько лет, с еще одним расширением, которое превзошло прогнозы. Последние данные показывают, что за последние три месяца года экономика росла в годовом исчислении примерно на 2,5%, что более чем в два раза превышает средние ожидания аналитиков в начале квартала.
Хотя такая динамика приветствуется, она усложняет перспективы, поскольку Федеральная резервная система обдумывает, когда начать снижать процентные ставки. Сила Америки широка. Инвестиции в производственные мощности взлетели до рекордного уровня благодаря субсидиям администрации Байдена на производство электромобилей и полупроводников. Повышенные ставки по ипотечным кредитам привели к значительному падению продаж существующих домов, но застройщики отреагировали на нехватку домов на одну семью на рынке, наращивая строительство. Правительство остается опорой для роста – хотя и вызывает беспокойство с точки зрения долгосрочной финансовой устойчивости – с его дефицитом, составляющим около 7% ВВП, что практически беспрецедентно в мирное время без рецессии.
Самое главное, что американские потребители остаются неукротимыми, игнорируя ожидания сокращения личных расходов. Два фактора помогают объяснить их устойчивость. Сбережения, накопленные домохозяйствами во время пандемии Covid-19 благодаря финансовой щедрости правительства, продолжают служить им буфером. Экономисты отделения ФРС в Сан-Франциско подсчитали, что по состоянию на ноябрь домохозяйства имели около $290 млрд избыточных сбережений по сравнению с ожидаемым базовым уровнем. Более того, ограниченность рынка труда привела к устойчивому росту заработной платы, особенно для работников с низкими доходами, которые, в свою очередь, имеют более высокую склонность к расходам. Поскольку инфляция взята под контроль, рост реальной заработной платы выглядит еще более существенным.
Эти различные источники силы способствовали бурному штурму Америки в третьем квартале 2023 года, когда годовой рост составил 4,9%. Некоторое замедление было вполне естественным после такого быстрого расширения. Еще в начале октября аналитики прогнозировали рост всего на 0,7% в последнем квартале 2023 года. Но последние данные модели реального времени ФРС Атланты, которая оказалась надежным ориентиром для последних показателей ВВП, указывают на то , что вместо этого к годовому росту на 2,5%. Хотя показания будут колебаться по мере поступления новых данных, вероятность ошибки сокращается по мере приближения даты публикации данных о ввп ; следующий 25 января. В 2023 году рост в целом, вероятно, составит около 2,5%, что впечатляет, учитывая, что большинство экономистов ожидали, что Америка будет заигрывать с рецессией.
Что делает этот рост еще более поразительным, так это то, что он произошел в то же время, когда инфляция снизилась. Предпочитаемый ФРС показатель инфляции — индекс цен расходов на личное потребление ( pce ) — достиг 2,6% в ноябре по сравнению с годом ранее, по сравнению с 7% в середине 2022 года. Еще более обнадеживает то, что базовые цены pce, которые исключают волатильные цены на продукты питания и энергию, выросли всего на 2,2% в годовом исчислении за последние три месяца, что соответствует цели ФРС в 2%. Дезинфляция была вызвана снижением цен на товары, поскольку цепочки поставок оправились от сбоев, вызванных пандемией.
Это привело к появлению сценария «лучшее из обоих миров»: устойчивый рост и затухающая инфляция. Такая благоприятная комбинация может позволить ФРС снизить ставки в ближайшие месяцы не потому, что экономический рост замедляется, а потому, что она хочет избежать чрезмерных монетарных ограничений. Джером Пауэлл, председатель ФРС, похоже, озвучил эти надежды после заседания центрального банка в середине декабря, когда он заявил, что снижение ставок «может быть просто признаком того, что экономика нормализуется и не нуждается в жесткой политике». Его слова вызвали рост как акций, так и облигаций.
Однако сильный рост указывает на менее приятный сценарий: падение инфляции является ложным сигналом. Хотя цены на товары снизились, цены на многие услуги продолжают расти более быстрыми темпами, чем до пандемии. Цены на жилье даже выросли в 2023 году, несмотря на то, что ставки по ипотечным кредитам выросли до 8%, самого высокого уровня за два десятилетия. Поскольку в декабре ставки по ипотечным кредитам снова упали ниже 7%, перспектива дальнейшего ускорения роста рынка недвижимости выглядит весьма угрожающе. Смягчение финансовых условий в результате снижения ставок поддержит экономический рост, но также будет способствовать возобновлению ценового давления.
Если инфляция восстановится, у ФРС не будет иного выбора, кроме как поддерживать высокие процентные ставки, возможно, возродив опасения рецессии, которые почти исчезли. Эти риски помогают объяснить, почему Джон Уильямс, президент ФРБ Нью-Йорка, охладил самые лихорадочные спекуляции о неизбежном снижении ставок после комментариев г-на Пауэлла в прошлом месяце. Он сказал, что «просто преждевременно даже думать об этом». Вероятно, также преждевременно праздновать выход Америки из последних нескольких лет жестокой инфляции, почти не нанеся синяка на ее экономику.