Федеральная резервная система должна решить, когда прекратить сокращать свой баланс.
В комитете Федеральной резервной системы по установлению ставок снова вошла в моду пассивность. После своего заседания 14 июня он сохранил базовую ставку на прежнем уровне, а не повысил ее впервые с января 2022 года. Джером Пауэлл, председатель ФРС, предположил об этом на своей пресс-конференции после заседания, и это то, что ожидают инвесторы. Основные дебаты среди наблюдателей за ФРС сместились с того, насколько высокой будет ставка, на то, как долго она будет оставаться на этом уровне, прежде чем быть сниженной, постепенно. Это сложная проблема, усугубляемая тем фактом, что базовые цены в Америке (за исключением нестабильных продуктов питания и энергоносителей) выросли на 53% в годовом исчислении по май.
Это не единственная проблема, которую сталкивается мистер Пауэлл и его коллеги. Они провели прошлый год, неуклонно сокращая огромный запас казначейских облигаций ФРС и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (MBS), номинальная стоимость которых упала с 8,5 трлн долларов до 7,7 трлн долларов. ФРС разрешает погашать казначейские облигации на сумму до 60 миллиардов долларов и MBSна 35 миллиардов долларов без реинвестирования вырученных средств. Теперь он должен решить, когда остановиться. Этот обширный портфель был накоплен с помощью программы количественного смягчения (qe) ФРС, в рамках которой она покупала облигации на новые созданные деньги.
Задуманный во время мирового финансового кризиса 2007-09 годов, он был запущен в полную силу во время пандемии covid-19 и подтолкнуло нервничающих инвесторов к покупке более рискованных активов, что привело к снижению их доходности. Это поддержало приток кредитов и другого рискованного капитала в реальную экономику. Критики осуждают все это как безрассудное печатание денег. При низкой инфляции и большей угрозе дефляции от них было легко отмахнуться. По нескольким причинам разворот QE (количественное ужесточение, или qt) может быть желательным по нескольким причинам. Покупка казначейских облигаций снижает долгосрочные ставки, исчезновение покупателя должно повысить их, дополняя эффект ужесточения от повышения краткосрочных ставок ФРС. Если ФРС не покупает казначейские облигации, кто-то должен их удерживать. Это значит, что они не покупают более рискованные активы, такие как акции или корпоративные облигации, сокращая приток капитала в перегретую экономику. Оба эффекта должны сдерживать рост цен на нефть. Если бы она только проводила количественное смягчение и никогда не обращала процесс вспять, от обвинений в печатании денег и девальвации валюты было бы гораздо труднее отмахнуться.
Инфляционные ожидания могут вырасти, самореализующе и, возможно, катастрофически. ФРС должна доказать, что она готова собирать доллары так же, как и выкачивать их. Зачем останавливаться в таком случае? Самая простая причина для завершения цикла ужесточения политики ФРС. Он рассмотрит возможность снижения краткосрочных ставок, особенно если появятся экономические трещины. Продолжать продвигать долгосрочные планы в этот момент было бы сродни тому, как водитель нажимает на акселератор и тормоз одновременно. Более тревожная причина заключается в том, что, как и повышение краткосрочных ставок, qt может нанести собственный ущерб. Потому что ранее его пробовали только один раз, с 2017 по 2019 год, и гораздо более медленными темпами, его побочные эффекты плохо изучены. Это не делает их более опасными.
Предыдущий приступ qt привел к почти полному краху денежных рынков – места, где фирмы берут взаймы для удовлетворения неотложных потребностей в финансировании, и одного из важнейших элементов финансовой системы в мире. ФРС сняла блокировку с помощью механизма экстренного кредитования, который стал постоянным. Ей пришлось приостановить qt. Это будет что-то другое, что сломается. Фондовый рынок – очевидный, хотя и не представляющий угрозы кандидат финансовой стабильности может угрожать только разрушительный крах. Более широкий кризис ликвидности мог быть еще хуже. Кредитные рынки, и без того напряженные после нескольких банковских крахов, с большей вероятностью столкнутся с крахом. Американское казначейство планирует впитать еще больше ликвидности. Он должен продать долг на сумму более 1 трлн долларов в течение трех месяцев, чтобы восстановить свои денежные резервы после последней драмы с потолком долга. Увеличивая риск внезапных движений рынка, это повышает риск того, что участникам внезапно понадобится привлечь денежные средства для маржин—коллов – и риск того, что они не смогут это сделать. Каким бы маленьким ни был максимальный размер баланса ФРС, дальнейшее сокращение может быть опасным. Поэтому qt должно прекратиться, прежде чем это может вызвать кризис, который требует возврата к QE. Но когда это будет? Это последняя дилемма центрального банка.