Тезисно
• Рынки сыграли с молодыми инвесторами злую шутку.
• Не пытайтесь сократить время выхода на рынок, если только это не входит в ваши обязанности.
• Придерживайтесь своей стратегии, даже когда цены падают.
• Не разрушайтестратегию, гоняясь за горячими активами, когда рынок стремительно растет.
• Молодые люди сталкиваются с более сложным набором решений.
У молодых инвесторов, а также у всех, кто начинает экономить, нет недостатка в уроках, которые нужно усвоить. Основные из них – классика. Начните рано, чтобы дать волшебству рецептуры время подействовать. Сократите расходы, чтобы предотвратить разрушение этого волшебства. Диверсифицируйте. Не пытайтесь рассчитать время для рынка, если это не входит в ваши обязанности. Придерживайтесь своей стратегии, даже когда цены падают и кажется, что небо рушится. Не разрушайте ее, гоняясь за горячими активами, когда рынок стремительно растет, другие богатеют, а вы начинаете завидовать.
К этому устаревшему списку добавьте еще более удручающий урок, характерный для сегодняшней молодежи: вы не получите ничего подобного доходам, полученным вашими родителями. Даже учитывая глобальный финансовый кризис 2007–2009 годов, четыре десятилетия до 2021 года стали золотым веком для инвесторов. Широкий индекс мировых акций показал годовую реальную доходность в 7,4%. Это не только было значительно выше показателя в 4,3% за предыдущие восемь десятилетий, но и сопровождалось стремительным ростом рынка облигаций. За тот же период глобальные облигации продемонстрировали годовую реальную доходность в размере 6,3% — гораздо лучший результат, чем 0% за предыдущие 80 лет.
Этот золотой век почти наверняка закончился. Это было вызвано, в первую очередь, глобализацией, спокойной инфляцией и, прежде всего, длительным снижением процентных ставок. Каждая из этих тенденций теперь пошла вспять. Как следствие, молодые люди должны оказаться перед более сложным выбором инвестиционных решений: сколько откладывать, как извлечь максимальную выгоду из рынков, которые предлагают меньше, и как согласовать свои моральные ценности с поиском прибыли. Пока что многие делают плохой выбор.
Постоянный рефрен индустрии управления активами о том, что прошлые результаты не являются гарантией будущих доходов, редко когда был более уместным. Если рыночная доходность вернется к долгосрочным средним показателям, разница для сегодняшних молодых инвесторов (определяемых как лица моложе 40 лет) будет огромной. С учетом как тусклых лет до 1980-х, так и удачных лет после них, эти долгосрочные средние значения составляют 5% и 1,7% в год для акций и облигаций соответственно. Через 40 лет таких доходов реальная стоимость 1 доллара, вложенного в акции, составит 7,04 доллара, а в облигации — 1,96 доллара. Для тех, кто инвестирует в течение 40 лет до 2021 года, эквивалентные цифры составят $17,38 и $11,52.
Это создает два источника опасности для начинающих инвесторов. Во-первых, они смотрят на недавнюю историю и приходят к выводу, что рынки, вероятно, вносят гораздо больший вклад в их благосостояние, чем можно было бы предположить при более длительном взгляде. Следствием этого является то, что в конечном итоге они откладывают слишком мало денег на пенсию, предполагая, что доходы от инвестиций составят все остальное. Второе еще более деморализует: годы необычайно высоких доходов не только вселили в инвесторов нереально большие надежды, но и повысили вероятность того, что впереди ждут низкие доходы.
Антти Ильманен из хедж-фонда aqr излагает этот случай в книге «Инвестирование в условиях низкой ожидаемой доходности», опубликованной в прошлом году. Это легче всего понять, рассматривая длительное снижение доходности облигаций, начавшееся в 1980-х годах. Поскольку цены движутся обратно пропорционально доходности, это снижение привело к значительному приросту капитала для держателей облигаций — источнику высоких доходов, которыми они наслаждались в этот период. Однако чем ближе доходность приближалась к нулю, тем меньше было возможностей для прироста капитала в будущем. В последние годы, и особенно в последние месяцы, доходность резко выросла: номинальная доходность десятилетних казначейских облигаций США выросла с 0,5% в 2020 году до 4,5% сегодня. Это по-прежнему не оставляет такого большого пространства для будущего прироста капитала, как доходность, близкая к 16% в начале 1980-х годов.
Та же логика применима и к акциям, где доходность по дивидендам и прибыли (основные источники доходности акций) падала вместе с процентными ставками. Опять же, одним из результатов стала непредвиденная прибыль от оценки, которую получили акционеры. Опять же, эти выгоды, по сути, были получены за счет увеличения будущих доходов — повышения цен и, таким образом, снижения доходности, которую инвесторы могли ожидать в будущем от выплат дивидендов и корпоративных прибылей. Таким образом, стоимость была более скромной для перспектив следующего поколения.
Поскольку в прошлом году цены практически на все классы активов упали, положительная сторона заключалась в том, что связанное с этим повышение доходности улучшит эти перспективы. Это справедливо для ряда государственных облигаций, реальная доходность которых изменилась с отрицательной на положительную. Это также верно для инвесторов в корпоративные облигации и другие формы долга, с учетом оговорки, что рост стоимости заимствований повышает риск дефолта компаний. «Если вы можете заработать 12%, может быть, 13% в действительно хороший день на старших обеспеченных банковских долгах, чем еще вы хотите заниматься в жизни?» Недавно задал вопрос Стив Шварцман, руководитель частной инвестиционной компании Blackstone.
Несмотря на это, долгосрочные перспективы акций, которые исторически были основным источником доходов инвесторов, остаются туманными. Хотя в прошлом году цены упали, большую часть этого года они провели активное восстановление. Результатом является новое снижение доходности и, следовательно, ожидаемой доходности. Для американского индекса крупных акций s & p 500 это сжатие является болезненно сильным. Премия за риск по акциям, или ожидаемое вознаграждение за инвестирование в рискованные акции вместо «безопасных» государственных облигаций, упала до самого низкого уровня за последние десятилетия. Без невероятно высокого и устойчивого роста доходов единственным возможным результатом будет значительное падение цен или годы разочаровывающих доходов.
Все это делает чрезвычайно важным для молодых вкладчиков принимать разумные инвестиционные решения. Столкнувшись с незавидными рыночными условиями, они имеют более сильную, чем когда-либо, необходимость максимально эффективно использовать то немногое, что предлагается. Хорошей новостью является то, что сегодняшняя молодежь имеет лучший доступ к финансовой информации, простым в использовании инвестиционным платформам и недорогим индексным фондам, чем любое поколение до них. Плохая новость заключается в том, что слишком многие становятся жертвами ловушек, которые ограничивают их и без того скудные ожидаемые доходы.
Немного флеша
Первая ловушка — хранение слишком большого количества денег — старая. Однако молодежь особенно уязвима. Анализ 7 млн розничных счетов, проведенный Vanguard, гигантом по управлению активами, в конце 2022 года показал, что молодое поколение откладывает больше денег на наличные, чем старшее. Средний портфель представителей поколения Z (родившихся после 1996 года) составлял 29% денежных средств по сравнению с 19% у бэби-бумеров.
Возможно, в конце года, когда цены на активы упали по всем направлениям, молодые инвесторы с большей вероятностью стали искать убежище в наличных. Их также могли соблазнить месяцы заголовков о повышении процентных ставок центральными банками, что для тех, у кого более длинная память, не было новинкой. Энди Рид из Vanguard предлагает еще одну возможность: молодые люди, меняющие работу и переводящие свои пенсионные сбережения на новый счет, как правило, по умолчанию переводят свои портфели в наличные. Затем, по инерции или забывчивости, подавляющее большинство никогда не переключается обратно на инвестиции, которые, вероятно, принесут им больше прибыли в долгосрочной перспективе.
Какова бы ни была мотивация, предпочтение молодых инвесторов наличным деньгам делает их уязвимыми перед инфляцией и альтернативными издержками, связанными с потерей прибыли в других местах. Месяцы, прошедшие после опроса Vanguard в конце 2022 года, служат ярким примером. Цены на акции выросли, что принесло прибыль, которую те, кто продал, были бы упущены. В более широком смысле, долгосрочная реальная доходность казначейских векселей (краткосрочный государственный долг, приносящий доход, аналогичный доходу от наличных денег) с 1900 года составляла всего 0,4% в год. Несмотря на повышение ставок центральных банков, типичная доходность наличных средств, хранящихся на современных инвестиционных платформах, даже ниже, чем доходность векселей. Наличным деньгам будет трудно сохранить покупательную способность инвесторов, не говоря уже о ее увеличении.
Вторая ловушка является зеркальным отражением первой: нежелание владеть облигациями, вторым «безопасным» классом активов после наличных денег. Они составляют всего 5% типичного портфеля поколения Z по сравнению с 20% у бэби-бумеров, и каждое поколение с меньшей вероятностью будет инвестировать в них, чем предыдущее. В сочетании с наличием денежных средств у молодых инвесторов это приводит к поразительной разнице в соотношении двух классов активов в портфелях поколений. В то время как бэби-бумеры держат больше облигаций, чем наличных денег, соотношение между ними в портфеле типичного миллениала составляет 1:4. Для поколения Z это соотношение 1:6.
Учитывая рынки, на которых выросли молодые инвесторы, это неудивительно. В течение многих лет после мирового финансового кризиса государственные облигации в большинстве богатых стран приносили мало или даже меньше, чем ничего. Затем, когда в прошлом году процентные ставки резко выросли, они понесли слишком большие потери, чтобы считаться по-настоящему «безопасными» активами.
Но даже если презрение к облигациям и понятно, это неразумно. Сейчас они предлагают более высокую доходность, чем в 2010-х годах. Что еще более важно, они имеют тенденцию опережать инфляцию, чего нет у наличных денег. Долгосрочная реальная доходность американских облигаций с 1900 года составляла 1,7% в год — немного по сравнению с акциями, но намного больше, чем наличные деньги.
Название третьей ловушки зависит от того, кто ее описывает. Для индустрии управления активами это «тематическое инвестирование». Менее вежливо, это практика стимулирования бизнеса путем продажи индивидуальных продуктов с целью уловить последние тенденции рынка и польстить инвесторам, заявляя, что они достаточно хитры, чтобы превзойти рынок.
Сегодня специализированные ставки в основном делаются через биржевые фонды ( etf ), активы которых под управлением выросли до более чем 10 триллионов долларов по всему миру. etf делают ставки на волатильность, акции производителей каннабиса и против позиции Джима Крамера, американского телеведущего. Что еще более примечательно, есть те, кто стремится получить прибыль от мегатем, которые действительно могут принести прибыль, таких как старение населения и искусственный интеллект. Огромная подкатегория включает стратегии инвестирования с учетом экологических, социальных и управленческих ( esg ) факторов.
Нишевые стратегии не являются чем-то новым, как и их недостатки. Инвесторы, которые их используют, сталкиваются с большей волатильностью, меньшей ликвидностью и большими комиссиями. По сравнению с теми, кто ориентирован на рынок в целом, они подвергаются большему риску изменения моды. Даже те, кто выбирает разумные темы, конкурируют с профессиональными финансовыми менеджерами.
Однако легкость, с которой etf можно настраивать, рекламировать и продавать с помощью нескольких нажатий на экран телефона, — это то, с чем предыдущим поколениям инвесторов не приходилось считаться. Так же как и призыв к морали, сопровождающий их маркетинг. автомобили esg представлены молодежи как этически нейтральный вариант. Если есть инвестиции, которые спасут общество и планету, одновременно увеличивая ваши сбережения, какой монстр станет покупать обычные, грязные инвестиции?
Это одновременно преувеличивает разницу между esg и «обычными» фондами и подчеркивает их влияние на затраты и доходы. Согласно недавнему исследованию Гарвардской школы бизнеса, фонды, инвестирующие по критериям esg, взимают значительно более высокую комиссию, чем фонды, не соответствующие esg. Более того, 68% активов esg- фондов было инвестировано точно в те же активы, что и фонды, не относящиеся к esg, несмотря на то, что в их портфелях взимались более высокие комиссии. Такие фонды также избегают «грязных» активов, в том числе компаний, добывающих ископаемое топливо, чьи прибыли, вероятно, принесут более высокую инвестиционную доходность, если это избегание приведет к снижению их цен.
По сравнению с огромной разницей между инвестиционными перспективами сегодняшней молодежи и инвестиционными перспективами их родителей, выгоды, которые можно получить, избегая этих ловушек, могут показаться незначительными. Фактически, именно потому, что рынки выглядят настолько непривлекательно, молодые инвесторы должны получать прибыль. Между тем инвестиционные привычки, которые они формируют, вполне могут сохраняться в течение некоторого времени. Г-н Рид из Vanguard указывает на доказательства того, что ранний опыт инвесторов на рынках формирует их вложения на протяжении многих лет.
Упорядочив портфели розничных инвесторов Vanguard по годам открытия их счетов, его команда рассчитала медианное распределение капитала для каждого года выпуска. Результаты показывают, что инвесторы, открывшие счета во время бума, сохраняют значительно более высокие вложения в акции даже десятилетия спустя. Средний инвестор, который начал свою деятельность в 1999 году, когда пузырь доткомов раздулся, в 2022 году все еще держал 86% своего портфеля в акциях. Для тех, кто начал в 2004 году, когда воспоминания о лопнувшем пузыре были еще свежи, эквивалентная цифра составляла всего 72 доллара. %.
Поэтому вполне возможно, что сегодняшние молодые инвесторы выбирают стратегии, которым они будут следовать в ближайшие десятилетия. Трактат г-на Ильманена о низкой ожидаемой доходности начинается с «молитвы спокойствия», которая требует «спокойствия, чтобы принять то, что я не могу изменить, смелости, чтобы изменить то, что я могу, и мудрости, чтобы понять разницу». Возможно, это лучший инвестиционный совет.